股权融资的对赌条款能签吗？项目融资中的法律与实务解析

在现代企业融资领域，股权融资作为一种重要的资金获取方式，近年来得到了广泛的应用。在股权融资的过程中，投资方和融资方常常会签订一种特殊类型的协议——"对赌协议"（Valuation Adjustment Agreement）。这种协议通常包含了股权回购条款、业绩承诺、上市时间承诺等一系列约定，其核心目的是为了平衡双方在不确定性和风险中的利益分配。

围绕“股权融资的对赌条款能签吗”这一问题展开深入分析，探讨对赌条款的法律效力、实践中的履行风险以及项目融资领域的相关注意事项。文章将结合项目融资领域的专业术语和实务经验，为从业者提供全面的参考。

股权融资中的对赌条款？

在项目融资领域，"对赌协议"并非常见于传统的银行贷款或债券发行，而是更多地出现在风险投资（VC）、私募股权投资（PE）以及创业企业融资中。其核心是通过设定一系列业绩目标或时间表（收入、利润达标、上市时间等），要求被投企业在一定期限内实现既定目标，并以此作为调整双方股权比例的依据。

对赌条款主要包括以下几种形式：

股权融资的对赌条款能签吗？项目融资中的法律与实务解析 图1

1. 股权回购条款：如果被投企业未能在约定时间内完成特定的目标（如上市或业绩指标），投资方有权要求创始人或原股东以 agreed-upon price 回购其持有的股权。

2. 金钱补偿条款：被投企业未达到目标时，创始股东需要向投资方支付一定金额的现金补偿。

3. 业绩承诺与估值调整：根据企业实际表现对双方的股权比例进行动态调整。

从法律角度来看，对赌协议的有效性在司法实践中得到了广泛认可，但其履行往往面临着复杂的挑战。

对赌条款能否成为项目融资中的“万能工具”？

对赌条款虽然看似能够为投资方提供保护，但也存在显着的问题。特别是在项目融资领域，对赌条款的适用需要充分考虑以下因素：

1. 对赌条款的合法性

根据中国法律，对赌协议本身并不违法。但需要注意的是：

如果约定的目标与企业经营的实际能力差距过大，可能被视为显失公平。

若涉及国有资产或上市公司，则需遵守额外的监管要求。

近年来的司法实践表明，法院在审理相关案件时，通常会综合考虑协议的公平性、可履行性和市场惯例等因素。在某案例中，法院认为只要约定的目标是合理的，并且与企业的实际能力相符，对赌条款就具有法律效力。

2. 对赌条款的履行风险

在项目融资中，企业往往需要承担较高的履约压力：

目标难以实现：如果市场环境发生变化或者企业发展受阻，企业可能无法按时完成既定目标。

founders" personal liability：在很多情况下，对赌协议要求创始股东提供个人担保，这会增加其财务风险。

3. 对赌条款与项目融资的兼容性

在某些情况下，对赌条款可能会与传统的项目融资方式（如银团贷款或债券发行）产生冲突。

债权人可能认为对赌协议增加了企业的偿债压力。

如果企业需要多次融资，在不同轮融资中签订的对赌协议可能会相互影响。

在设计和履行对赌协议时，企业和投资方都需要充分考虑其与其他融资工具的协同效应以及潜在风险。

项目融资中的对赌条款：实践建议

为了更好地管理和运用对赌条款，本文提出以下几点建议：

1. 合理设置目标

企业在签订对赌协议之前，应当结合自身的实际情况，设定合理的目标。过高的目标可能导致企业无法履行义务，而过低的目标则可能失去激励作用。

2. 充分考虑市场环境

在签订对赌协议时，双方需要充分评估外部市场环境的不确定性（如经济下行、行业政策变化等），并在协议中加入必要的保护机制。

3. 建立动态调整机制

鉴于企业经营中的不确定性，建议双方约定一定的 flexibility provision。可以根据企业的实际表现或市场环境的变化，对目标进行适时调整。

4. 充分利用法律工具

在签订对赌协议的过程中，企业和投资方应当充分借助法律顾问的力量，确保协议内容符合法律规定，并最大限度地降低风险。

案例分析：对赌条款的履行与司法实践

中国法院审理了多起涉及对赌条款的案件。

股权融资的对赌条款能签吗？项目融资中的法律与实务解析 图2

在某创业企业融资纠纷案中，法院认为投资方要求创始股东回购股权的条件是合理的，因此支持了其主张。

另一案件则因约定的目标过于苛刻而被认定为无效。

这些案例表明，只要目标设定合理，并且符合市场惯例，对赌条款通常会被司法机关认可。这也提醒企业和投资方，在签订协议时必须充分考虑其可行性和公平性。

在股权融资中，对赌条款虽然能够为投资方提供一定的保护，但也存在显着的法律和实务风险。项目融资领域的从业者需要在签订相关协议前，充分评估其利弊，并借助专业团队的力量确保协议内容的合规性和可履行性。

随着中国法治环境的不断完善以及市场实践的深化，对赌条款的应用将更加规范，这也将为企业的融资活动提供更多便利。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）