亏损企业能否A股上市：项目融资视角下的全面解析

在当今中国资本市场快速发展的背景下，越来越多的企业希望通过A股上市融资以实现跨越式发展。对于处于亏损状态的企业而言，IPO之路充满了挑战与不确定性。本文从项目融资的视角出发，全面解析了亏损企业在A股上市的可能性、面临的障碍以及突破路径，并结合国内外实践经验提出了针对性建议。

在全球经济格局深刻调整和中国资本市场持续改革的历史性机遇下，企业通过IPO实现跨越式发展的需求日益迫切。对于处于亏损状态的企业而言，能否在A股市场获得上市资格成为了投资者、企业和监管部门共同关注的焦点问题。随着科创板注册制试点改革的推进，越来越多亏损企业申请A股上市引起了社会各界的广泛讨论。

亏损企业能否A股上市：项目融资视角下的全面解析 图1

项目融资视角下的A股上市条件

在分析亏损企业是否能够实现A股上市之前，我们需要明确中国证监会对于拟上市公司的一般性要求。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定，拟上市公司必须满足以下基本条件：

1. 主体资格：发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，或者其主要业务和利润来源应当在最近三年内没有发生重大变化。

2. 独立性：发行人应具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。控股股东及实际控制人应当承诺避免同业竞争，并对关联交易作出合理安排。

亏损企业能否A股上市：项目融资视角下的全面解析 图2

3. 规范运作：发行人的公司章程应符合《公司法》的相关规定，股东大会、董事会、监事会等组织机构健全并有效运转；近三十六个月内不得存在重大违法违规行为。

4. 财务状况

- 初步盈利能力：发行人最近三个会计年度实现的净利润均为正数且累计超过人民币三千万元（不适用于在创业板上市的情况）。

- 财务独立性：发行人应具备持续盈利能力，财务状况良好，资产负债结构合理。

5. 募集资金投向：发行人应当明确募集资金的具体用途，投资项目应当符合国家产业政策、投资管理以及环境保护等有关规定。

亏损企业的上市之路

（一）科创板注册制的突破

自2019年7月科创板开板以来，中国资本市场在亏损企业上市方面取得了重要进展。根据《证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，发行人可以尚未盈利但满足一定条件申请IPO。

在科创板上市不要求企业最近三年必须盈利，但需要满足以下要求：

- 核心技术: 拥有自主知识产权，科技创新能力突出。

- 市场前景: 主要依靠核心技术开展生产经营，具有明确的商业化路径。

- 研发投入：报告期研发投入占营业收入的比例不低于5%（或绝对额不少于50万元）且最近三年累计研发投入不低于1亿元。

（二）其他板块上市的可能性

对于主板、创业板和中小板来说，企业若目前仍处于亏损状态，则基本上难以直接IPO。但以下情况例外：

1. 红筹企业和尚未盈利企业在主板上市：2020年12月31日，证监会明确表示支持符合条件的红筹企业和按照《科创板首次公开发行股票注册管理办法》相关规定发行股票或存托凭证的企业在主板上市。

2. 创业板试点改革后的变化：虽然创业板主要服务于成长型企业，但截至2023年6月，创业板仍然要求企业最近两年净利润均为正且累计不低于10万元（不包括亏损状态）。

（三）借壳上市与重组上市

对于暂时不符合IPO条件的亏损企业而言，可以考虑通过借壳上市实现曲线上市。壳资源通常会选择那些业务停滞、盈利能力持续下滑的上市公司，而注?方则希望借助资本市场的融资功能改善经营业绩。

监管部门加大了对"炒壳"行为的打击力度，提高了借壳上市的成本和难度。2016年发布的《关于规范上市公司重组?为的若干规定》明确提出：

- 亏损企业在寻求重组时必须要有明确的盈利预期。

- 壳资源公司需要进行充分的业绩补偿承诺。

成功案例与失败教训

（一）成功的典范

以科创板上市企业为例，在2017年至2019年期间，该公司连续三年呈现净亏损状态。由于在人工智能芯片领域具有突出的研发能力和市场前景，最终成功获得了科创板的上市资格。这表明即使处于亏损状态，只要符合战略产业发展方向，并且具有持续的研发投入和清晰的技术优势，仍然有机会实现A股上市。

（二）失败的教训

通信设备制造企业在2018年申请主板IPO时，虽然营业收入稳步，但由于研发投入不足、核心技术受制于人等原因，在发审会上未获通过。这一案例警示我们：单纯的收入并不能完全弥补盈利能力方面的缺陷。

发展机遇与挑战

（一）发展机遇

1. 注册制改革深化：在科创板和创业板试点成功的基础上，A股市场的市场化程度有望进一步提高，为更多亏损企业提供上市机会。

2. 产业升级需求：当前中国经济正向高质量发展转型，在高端制造、信息技术等重点领域需要资本支持的高科技企业往往处于研发投入期而暂时盈利不佳。

3. 市场关注度提升：投资者对具有创新能力和潜力的企业给予了较高估值预期，良好的市场前景为亏损企业的上市创造了有利条件。

（二）面临的挑战

1. 持续盈利能力验证难：亏损企业在招股书中需要详细说明如何实现扭亏为盈，并提供可行的经营改善计划。但短期内能否改变盈利状况仍具有不确定性。

2. 核心技术与市场竞争风险：在科创板等板块上市的亏损企业需要证明其技术领先地位和市场竞争力，这对企业的创新能力提出了很求。

3. 监管政策变化不确定性：中国资本市场持续深化改革过程中，相关政策可能会根据市场发展情况微调，这也增加了企业在制定上市计划时的决策难度。

对策建议

（一）监管部门层面

1. 进一步完善对亏损企业的上市标准，细化科创板等试点板块的具体要求。

2. 建立更加市场化和包容性的发行机制。

3. 加强事中事后监管，防范企业过度包装和虚假陈述风险。

（二）发行人层面

1. 制定清晰的扭亏为盈计划，并在招股说明书中充分披露相关信息。

2. 提升技术研发能力和市场竞争力，打造核心竞争优势。

3. 建立良好的公司治理结构，完善内控制度。

（三）投资者层面

1. 投资者应提高对亏损企业投资风险的认识，在进行投资决策时需仔细分析企业的持续经营能力和发展潜力。

2. 加强对公司管理层和保荐机构的监督，避免信息不对称带来的损失。

从项目融资的角度来看，亏损企业能否实现A股上市是一个需要综合考虑多方面因素的问题。随着注册制改革不断深化，更多具有创新能力和潜力的企业将获得直接融资机会，但也面临着如何证明持续盈利能力的巨大挑战。监管部门、发行人和投资者都需要共同努力，为亏损企业的健康发展创造良好生态环境。

参考文献

1. 《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）

2. 《证券交易所科创板股票发行上市审核规则》

3. 《关于规范上市公司重组?为的若干规定》

4. 相关企业IPO招股说明书

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）