融资租赁ABS劣后级：项目融结构性工具与风险分析

随着我国金融市场的发展和资本运作的多样化，融资租赁资产支持证券化（ ABS ）作为一种重要的结构性融资工具，在企业项目融逐渐崭露头角。特别是在大型基础设施、能源、交通等领域的项目融，通过设立ABS产品来盘活存量资产、优化资产负债结构的做法越来越普遍。在这一过程中，劣后级份额作为ABS产品的核心组成部分之一，因其承担的风险较高而可能获得的收益也较为丰厚，吸引了投资者的关注。

融资租赁ABS劣后级是什么？

融资租赁资产支持证券化是一种将融资租赁产生的应收账款或未来现金流转化为可在金融市场中流通的标准化金融产品的。在ABS产品中，投资者根据其风险承受能力不同等级的证券份额。劣后级（ Equity Tranche ）作为一种高风险、高收益的投资工具，在产品结构中处于最底层的位置。劣后级份额持有人需要吸收优先级份额持有人可能无法获得的收益，从而为整个ABS产品的稳定运作提供保护。

融资租赁ABS劣后级：项目融结构性工具与风险分析 图1

简单来说，劣后级在融资租赁ABS中的作用类似于“缓冲垫”——当项目运营过程中出现现金流不足以支付优先级投资者的本息时，劣后级份额将承担损失。这种结构性安排使得优先级投资者的风险得到有效控制，而劣后级投资者则通过较高的风险敞口获得了额外的投资收益。

融资租赁ABS劣后级的作用与优势

1. 分散风险： 作为劣后级投资者，通常由发起机构或其关联方担任，能够在一定程度上将项目融资风险留在企业内部。这种安排一方面降低了外部投资者的投资门槛，也保证了项目的长期稳定运作。

2. 提高资金流动性: 通过ABS产品的设立，企业的融资租赁资产得以从资产负债表中移出，转化为可以在二级市场上流通的证券产品。这一过程显着提高了资产的流动性和融资效率。

3. 优化资本结构: 劣后级作为ABS产品的一部分，在不增加企业债务负担的前提下，为企业提供了额外的融资渠道。这种资本运作方式特别适合那些希望通过轻资产模式融资的企业。

4. 提高融资灵活性: 与传统的银行贷款相比，融资租赁ABS产品的设计更加灵活，可以根据项目的不同需求量身定制结构性安排。在一些风险较高的项目中，劣后级部分甚至可以由发起机构提供差额补足承诺，以进一步增强产品的信用等级。

劣后级在ABS产品中的风险防范与法律合规

尽管劣后级在融资租赁ABS中有诸多优势，但其高风险特性也不容忽视。如何在确保项目融资安全性的前提下设计和运作劣后级份额，成为相关从业者关注的焦点。

1. 合规性要求

根据中国证监会《资产支持证券化业务管理规则》等相关规定，在设立ABS产品时，劣后级投资者必须符合相应的资质条件。

- 劣后级份额不得以公开方式向不特定对象公开发行。

融资租赁ABS劣后级：项目融结构性工具与风险分析 图2

- 劣后级投资者应当具备相应的风险识别和承受能力。

- 劣后级产品的设计必须遵循“利益分离”原则，确保其独立于优先级产品运作。

2. 风险防控与缓释机制

在实际操作中，为降低劣后级份额的风险暴露，通常会采取以下措施：

- 超额利差： 在项目运营初期或现金流较为充裕的阶段，安排一定的超额收益作为“缓冲”，用于补偿未来的潜在损失。

- 优先/劣后比例设置: 根据项目的信用评级和风险状况设定合理的优先级与劣后级份额比例。在高风险项目中，可能需要更高的劣后级规模来吸收潜在损失。

- 差额补足： 有时候，发起机构会为劣后级产品提供差额补足承诺，即在ABS产品的现金流不足以支付相关费用或本息时，由发起机构承担差额部分。这种安排能够有效降低劣后级投资者的风险敞口。

劣后级的运作流程与案例分析

1. 项目筛选与风险评估

在发起一个融资租赁ABS项目之前，必须对拟纳入资产池的融资租赁合同进行详细的尽职调查。重点关注以下方面：

- 融资租赁合同是否存在法律纠纷或潜在违约风险。

- 承租人的信用状况和偿债能力是否稳健。

- 资产的流动性如何——在出现违约时能否快速处置相关标的物。

2. 结构化设计

在确定了纳入资产池的融资租赁项目后，需要由专业的ABS管理机构负责进行产品结构的设计。劣后级份额的安排将直接影响整个 ABS 产品的风险等级和市场接受度。

劣后级份额的设计应综合考虑：

- 初始次级率：即劣后级规模占整个ABS产品总规模的比例。

- 风险分担机制：明确劣后级投资者与优先级投资者之间的权利义务关系，特别是在出现违约事件时的处理流程。

3. 发行与运作

在完成产品设计后，ABS产品将进入发行阶段。劣后级份额通常以私募方式定向发行给合格投资者。劣后级投资者在 ABS 产品的运作中并非消极角色——他们需要 monitoring the performance of the underlying assets and take necessary actions in case of defaults or other issues.

4. 案例分析：高速公路项目融资租赁ABS

以一个高速公路BOT项目为例：

- 项目概况: 高速公路公司通过融资租赁方式从设备供应商处获得了道路建设所需的主要设备。

- 融资需求: 该公司希望盘活存量资产，提高资金周转效率，并降低资产负债率。

- ABS 设计: 设立了一个30亿元人民币规模的ABS产品，其中优先级份额为25亿（AAA评级），劣后级份额为5亿。项目现金流主要来源于高速公路通行费收入和相关附属设施收费。

该案例中，劣后级份额由该公司自身认购，并提供了差额补足承诺。这种安排在保障优先级投资者利益的也确保了项目融资的安全性。

融资租赁ABS劣后级作为一种高风险、高收益的结构性融资工具，在项目融发挥着重要作用。通过合理设计和有效的风险管理机制，劣后级能够帮助发起机构实现资产证券化的目标，为整个 ABS 产品的稳定运行提供保障。

劣后级份额的投资也面临着较高的不确定性。投资者在参与这类投资时，必须充分了解其风险特性，并根据自身的风险承受能力和投资目标做出理性决策。

随着我国金融市场的发展和监管框架的不断完善，融资租赁ABS作为一项创新性融资工具，必将在未来的项目融发挥越来越重要的作用。而劣后级份额的设计与运作，则是其中最为关键的一环。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）